昨晚，港股股王腾讯发布Q2财报，收入888.21亿元同比增长21%，低于市场900亿+的预期，但非通用会计准则下净利235.25亿元，同比增长19%，超过投行预测的229亿元净利中位数（来自彭博数据）。

观感一：游戏的潜在空间

简单说来，收入不及预期是受广告拖累，大环境不好，广告首当其中，各家平台都不好受。净利润不跌反升，则是受惠于版号恢复审批，游戏业务王者归来，带动利润的快速确认。目前腾讯获得版号的游戏已经多达10余只，除了一些功能性游戏，还有《完美世界》、《权力的游戏》等市场极具预期的拳头游戏，在行业来说“库存量”也算得上名列前茅。

另外，财报中也提了一点：递延收入同比增加24.5%至508亿，环比增加2.8%。众所周知，游戏收入本身存在递延性，这里存在一定的可调节空间。档期的递延收入增速，也明确了一个信号：游戏在复苏，这部份收入预计会在下半年确认，将直接提高腾讯后期业绩。

最受外界关注的游戏——和平精英自5月上线以来，日活跃账户超过5000万，而这部分也受到递延影响。换句话说，和平精英实现的收入，并未在Q2得到充分体现，Q3才是释放的重点。

观感二：微信的极限挑战

除了游戏外，微信表现也很抢眼。Q2月活竟然再涨了7.1%至11.3亿元，微信生态系统依然稳固而强大。小程序成为助推微信生态粘性的重要生力军。中长尾小程序数目同比增长一倍，小程序生态的持续繁荣也说明受众的习惯已经发生潜移默化的改变。期待后续微信生态更显性的成绩单。

观感三：接受巨头们的中速增长时代

掰开手指算算，腾讯已经连续N个季度保持20%左右的稳健增长速度，尽管这种姿态经常被外界喊“慢”。但其实如果拉通到行业，会发现国际巨头企业早已步入中速发展阶段。

过去20年，腾讯的高速增长是一个奇迹。但不少全球顶级公司用百余年证明，无论多么强大的公司，都不可能永远保持利润高速增长。随着体量的增加，增速总有一天会回落，甚或某些年份出现下滑。这是无可避免的客观规律。从2001年到2018年，腾讯营收累计增长了6,381倍，净利润增长了7,871倍，年化复合增长率分别达到67.42%和69.50%。

假设增速保持不变，以2018年营收3126.94亿元及净利润787.19亿元为基数做个简单的测算：即便每年增长30%，20年之后，腾讯营收将接近60万亿，利润约将15万亿。然而，这种预期是完全背离经济发展规律的。去年，全球营收最大的公司——沃尔玛营收折合人民币不到3.5万亿元。

毫无疑问，巨头总有一天会从高增长切换到中低速增长，甚至某些年份出现利润下滑。这才是经济发展的规律。

但是，高增长向中低速增长并不意味着没有价值，一些全球顶级公司恰恰是在进入中低速增长时代后，市值和股价频创新高。

可口可乐营收自2012年连续多年下滑，2018年净利润仅相当于2012年的七成左右。期间，公司股价呈波浪式上涨，俨然一副成长股的走势，复权股价于2018年四季度再次创下历史新高，突破2000亿美元的总市值。期间，可口可乐股份回购及股利支付金额合计超过470亿美元。

因此，不妨客观看待腾讯等巨头的营收增速，毕竟奇迹并不常常出现，但现金牛企业才是最靠谱的投资标的。

2019年08月15日 于上海

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